宏观11月份货币和信贷增长继续保持强劲

19.7%，市场平均预测：19.7%）。季调后折年月环比增幅从10月份的31.8%降至25.0%。

11月份M2同比增速由10月份的19.3%升至19.5%（我们的预测：19.8%，市场平均预测：19.1%）。季调后折年月环比增幅从10月份的14.8%升至21.9%。

要点：

11月份十分强劲的货币和信贷增长表明货币状况仍过于宽松，我们认为这是近几个月来通胀率上升的最重要根本推动因素。尽管造成最近高通胀的另一个原因恶劣天气导致的食品（特别是蔬菜）价格上涨已在近几周明显缓解，使得短期通胀前景有所改善，但目前广义货币供应量逾20%的环比增长将进一步刺激内需增长，从而加大根本的通胀压力，尤其是今日早些时候公布的贸易数据显示外部需求增长迅速走强的情况下。

在我们看来，已经很强的月度货币和信贷数据仍低估了经济领域真实的流动性水平，因为其反映的是月末时点货币信贷供应状况，而每月中的流动性水平更高。具体的说新增贷款规模在11月月内超出了人民币5,640亿元的水平，只是在人民银行11月23日窗口指导会议之后才有所回落。

尽管我们认为12月份新增信贷规模环比增幅有望回落，新增贷款可能会被压缩至人民币4,000亿元左右，令全年贷款规模略低于人民币8万亿元，但这对需求增长和通胀的影响可能有限，因为商业银行已告知其客户会在几周后的2011年初恢复放贷。令人担忧的是，目前我们没有看到决策层将抑制商业银行明年初集中放贷的信号，我们猜测2011年1月初贷款可能会像今年一样集中释放，尽管多次提高准备金率或将在一定程度上抑制部分银行的放贷能力。虽然政府已将官方货币政策立场从适度宽松转向稳健，而且年底前可能再次上调存款准备金率和/或利率，但如果银行在年初大规模放贷（这是一个最差假设，决策层可能会采取措施避免这种情况发生），实际政策立场的放松可能会加大通胀压力。但是随之而来的CPI同比增速反弹（我们预计12月份同比增幅将有所下降）将促使决策层采取更有力措施来控制货币和信贷增长。鉴于政府在过去一段时间应对经济变化的反应更迅速、更有力，我们认为通胀率持续多个季度居高不下的风险较低，明年经济可能呈现出增长相对较快而通胀率年内逐步下降的格局。

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