宏观差别准备金动态调整机制的影响几何

差别准备金率动态调整机制建立之后，可保证货币信贷调控目标的实现，但货币信贷增长多少依然取决于央行设定的目标，且差别准备金率平滑货币信贷投放的意义要远远大于对冲通过外汇占款渠道投放的流动性，传统存款准备金将继续发挥着对冲流动性的功能。从差别准备金率的计算公公式，可以看出，央行决定是否动用差别准备金率的依据之一就是贷款增速超过GDP增速和CPI涨幅之和的程度。根据历史经验来判断，合理的货币信贷增速应该保持在超过GDP增速和CPI涨幅之和的3到4个百分点之内。而2011年央行设定的GDP增速为8%，CPI涨幅为4%，这意味着央行设定的2011年货币信贷增速目标为15%至16%，对应的新增贷款目标为7.2万亿元至7.6万亿元。

当然，除了准备金率之外，将流动性对冲提前到结售汇之前也将是央行试图完全对冲外汇占款渠道投放流动性的重要举措。可选的措施有：以外汇缴存人民币存款准备金、外汇再贷款、货币掉期、打击热钱、缩减贸易顺差、鼓励对外投资等等。然而，除非贸易顺差真正缩小或者对外投资取得实质性进展，美日等中心国零利率背景下，大量的套利交易资金还是会纷纷涌向中国等新兴市场经济体。而且在人民币汇率脱钩美元和失去固定汇率制承诺的背景之下，这种套利资金涌入的态势很难被资本管制等政策所左右。此外，尽管11年政府还是会不遗余力地试图降低贸易顺差和鼓励对外投资，但是在人口红利优势消失之前，在资源价格管理体制改革和人民币汇率形成机制改革等完成之前，缩减贸易顺差和资本项目顺差的难度较大。尽管09年和10年中国的贸易顺差连续两年下降，但这是在美国发生大规模危机的背景下实现的，且即便如此，10年中国的贸易顺差依然达到1831亿美元，远远超过政府提出的1000亿美元的红线。随着外围经济的复苏，11年贸易顺差可能会再次扩大到2500亿美元。在这种情况之下，仅依靠准备金率估计也很难完全对冲外汇占款渠道投放的流动性，流动性预期的逆转只能依靠资金自身回流到发达经济体。

需引起关注的是，银行为了避免被实施差别准备金率，要么减少信贷投放，这将削减银行利润，进而抑制股价表现；要么提高资本充足率,这将提高银行的生存空间。两者相权，更多的商业银行肯定会选择后者。这样一来，市场肯定会担心银行通过再融资方式补充资本金，而银行大规模再融资很可能会压抑股市表现。新年伊始，民生银行(600016)拟再次增发融资不超过214.79亿元，农行和兴业银行(601166)拟分别发行不超过500亿元和150亿元的次级债券。不过，在流动性改善预期之下，银行再融资对大盘的压制作用不具有持久性。

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