申银万国冀东水泥具备左侧投资价值-【新闻】

申银万国：冀东水泥具备左侧投资价值

冀东水泥公告海螺水泥在2011年9-12月间，共增持冀东4574万股，增持价格区间14.88-16.51元，海螺水泥总持股比例达到15.05%，为公司第二大股东。区域内企业冀东随着股价进入底部区域，具备左侧投资价值。

海螺水泥继续增持冀东水泥，股权比例至15.05%。冀东水泥公告海螺水泥在2011年9-12月间，共增持冀东4574万股，增持价格区间14.88-16.51元，海螺水泥总持股比例达到15.05%，为公司第二大股东。

吨水泥价值低于重置成本，位于产业投资者增持区间。公司投资价值再获产业资本认同，按12年产量测算吨市值219元，吨EV 约370元，低于重置成本（300-400元/吨）。从历史来看，海螺水泥前期增持时间分别为2008年4-8月，复权价格区间7.72-12.1元；以及2010年1-4月，价格区间14.29-16.1元，公司向菱石定向增发价为14.21元（锁定期为三年）。

股价位于底部区域，具备左侧投资价值。从前期两次产业资本增持效果来看，增持时点处于左侧底部区域，增持后1-3个月左右有显着超额收益。2008年8月增持后，冀东9-10月跑输大盘24.5%，股价最低至4.9元，低于增持最低价7.72元，11月在四万亿投资政策刺激下，跑赢大盘91.7%。10年4月增持后，股价最低至14.12元，基本接近增持最低价格14.29元，5月依然跑输大盘4.8%，7-8月在节能减排政策刺激下，跑赢大盘约39.2%。产业投资者由于对短期收益关注较低，因此对左侧投资机会把握较好，买入价格虽不是最低但基本处于底部区域。

2012年主要区域市场供需改善为大概率事件，触发因素盈利低位运行、新增供给放缓、并购整合加快。公司主要市场京津冀区域新增产能逐步放缓，至2011年10月底，公开资料统计京津冀投产水泥产能已经达到1368万吨。2012年预计金隅和冀东产能贡献分别为330、300万吨，考虑其他小企业释放约1-2条，合计新增约800-1000万吨。陕西、重庆市场均处于价格市场底部区域，基本处于微利状况，区域内并购项目进展加快，如陕西区域海螺水泥整合众喜、冀东水泥整合秦岭等。

维持增持评级。我们维持年会观点，从盈利和整合进程来看，未来供需最先改善区域为陕西、四川、重庆。区域内企业冀东随着股价进入底部区域，具备左侧投资价值，维持公司11-13年EPS1.45/1.8/2.5，同时定向增发项目完成后，将缓解公司新增产能资金需求，因此维持“增持”评级。

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