申万证券2014年水泥行业结构性改善-【新闻】

申万证券：2014年水泥行业结构性改善

市场低估供给放缓在近期的市场调研中，发现大多数的投资者并没有意识到2014年供给将会大幅减少，带动行业供需格局显着改善。投资者基本不关注水泥行业由于大多数人认为中国的经济转型将会导致水泥需求增速放缓，从而压制水泥板块估值。

需求增速超过供给投资者普遍认为需求增速放缓将会压制水泥板块的估值。但是，基本面的走向是由供需关系决定而不只是需求方面的因素。申万证券（香港）自下而上的分析显示2014年全国水泥供给增速将仅有0-3%，远低于5-8%的需求增速。华南/华东是最看好的市场，华润水泥（1313HK）和台泥国际（1136HK）仍然是首选。

市场低估供给放缓在近期的市场调研中，发现大多数的投资者并没有意识到2014年供给将会大幅减少，带动行业供需格局显着改善。投资者基本不关注水泥行业由于大多数人认为中国的经济转型将会导致水泥需求增速放缓，从而压制水泥板块估值。

2014年将上演供给故事与市场不同的是，对2014年供需格局更加乐观。申万证券（香港）自上而下的分析显示2014年将仅有35条熟料新线投产，比2013年的86条大幅下降。也就是说，不考虑落后产能淘汰，2014年供给增速将仅有2.7%,显着低于2013年的6.9%。并且测算是基于1.6倍的水泥/熟料比例系数，相比1.3倍的行业标准比较保守。

2014年需求增速放缓但仍然维持正增长申万证券（香港）认为市场对需求的担心大多过激。

近期对华东华南地区的调研使得申万证券（香港）相信基建在复苏并且将至少维持1-2年。在7-8%的GDP增速情景下，申万证券（香港）根据历史数据回归预测需求将会处于5-8%的区间。事实上在过去的15年中，水泥需求从来没有低于5%,即使在2008年的金融危机中其仍然有5%的增速。

节能减排政策进一步抑制供给从2013年6月份以来，愈加严格的节能减排政策措施出台，这有利于水泥行业的供给控制。例如：浙江地区7、8月份有1/3的产能被强制停产，安徽巢湖地区10、11月份50%的产能被限电，为了提高空气质量河北石家庄地区所有产能被全面强制停产6个月。申万证券（香港）认为2014年全国范围内将有更多此类政策出台，进一步抑制供给从而导致潜在供给紧张。

最看好华南地区，看到华南/华东地区的供给增速将最低，分别仅有1.8/1.0%的新产能毛增长率。考虑到基建复苏、落后产能淘汰和节能减排政策导致的供给控制，华东/华南地区将会出现潜在的供给紧张。申万证券（香港）尤其看好华南地区，因为在没有停产的情况下，由于工程项目较多其基本面已经呈现紧张局面。

首选华润水泥和台泥国际华润水泥和台泥在华南地区的销售敞口分别达到70/50%,因此将会是这些地区结构性改善的最大受益者。申万证券（香港）重申对华润水泥和台泥国际的买入评级，分别给予目标价6.50港币、3.52港币，分别对应25%、20%的股价上涨空间，上调行业评级由中性至超配。

潜在风险如果GDP仍然是政府官员KPI考核的唯一标准，高污染行业的投资冲动仍将存在并且产能淘汰的执行将受到阻碍。在这种情形下，行业结构性改善进程将会放缓。

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