女装雅戈尔被指不务正业应寻求实业资本平衡

估测雅戈尔(600177.SH)股价的合理水平是一个令人头疼的问题，它既是一个服装企业，也是一个房地产公司，还是一个股权投资公司，业务横跨三大领域，每个行业市盈率都不同，如何合并归总成一个合理的股价区间，只能仁者见仁智者见智。麻烦还不仅于此。雅戈尔1979年成立至今，主业服装和纺织实际上一直在成长，但是狂飙突进的房地产业务和股权投资让雅戈尔的纺织服装主业显得相对“黯淡”，业界对雅戈尔“不务正业”的批评声也此起彼伏。如果看经营业绩说话，雅戈尔的多元化发展策略并没有失败，2009年雅戈尔超100亿元人民币的主营业务收入中，69亿来自纺织服装，52亿来自房地产，具体到净利润，房地产和股权投资业务的净利润高达28亿元，是纺织服装业务净利润4.4亿元的6.4倍；如果从主业的发展模式及盈利水平来看，雅戈尔的确落后了，与对手相比，它起步虽早但差距巨大。作为一家知名的服装企业，雅戈尔要想摆脱“不务正业”的名声，似乎只能在“两难”中努力超越，寻求实业与资本的平衡。“不务正业”雅戈尔成立后的第五个年头，1984年，一家名叫优衣库的日本服装零售企业成立；1985年，总部位于西班牙的INDITEX成立。20多年后的今天，优衣库和INDITEX旗下的主打服装品牌“ZARA”在中国热卖，业务遍布全球市场。优衣库编制的一份全球十大服装企业排名中，2009财年，INDITEX名列榜首，销售额为110.84亿欧元(约合1023亿元人民币)；优衣库销售额6850亿日元(约合561亿元人民币)，名列第五，前十强中，没有来自中国大陆的服装企业。作为中国的服装龙头企业，2009年，雅戈尔服装主业收入55.3亿元人民币，加上纺织业务的19.7亿元人民币，两者相加为75亿元人民币，仅是优衣库收入的八分之一，INDITEX收入的7.3%。值得注意的是，INDITEX、优衣库的主业都只有一项，那就是服装，但雅戈尔不是。1999年，雅戈尔出资3.2亿元获得中信证券9.61%的股份，成为中信证券的第二大股东，雅戈尔股权投资就此迈出了第一步。雅戈尔2009年年报显示，公司持有中信证券等14家上市公司的股份，投资总额为46.7亿元，市值为126亿元，浮盈约80亿元。另外，雅戈尔还持有包括海南天然橡胶产业集团股份有限公司在内的PE投资及其他投资项目8个，累计投资70642.65万元。同时，2002年雅戈尔出资7798万元收购宁波雅戈尔置业有限公司92.78%的股权，雅戈尔全资子公司宁波雅戈尔进出口有限公司出资607万元收购宁波雅戈尔置业有限公司7.22%的股权，这标志着雅戈尔正式进入房地产业务领域。2009年，雅戈尔实现房地产业务营业收入519545.03万元，净利润119134.30万元，分别较上年同期增长49.88%和53.16%；在建项目15个，在建面积224.63万平方米，全面创历史新高。雅戈尔置业在中国房地产测评中心发布的《2009年中国房地产开发企业500强测评排行榜》中位居第56位，在“浙江房地产开发企业20强”中名列第四。宁波、杭州、苏州成为雅戈尔房地产业务的主要区域。主业“短板”雅戈尔作出上述房地产投资以及资本投资的原因是，纺织服装主业毛利率太低。雅戈尔打通了种植、纺织、印染、服装研发生产和销售的各个环节，而与主要抓服装研发和销售的INDITEX与优衣库比较，有成本优势的雅戈尔在服装毛利率上却并不占优势。以2009年财务数据相比，雅戈尔服装毛利率35.5%，优衣库毛利率49.9%，INDITEX毛利率57.1%。

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